全面注冊(cè)制下 安徽如何抓住機(jī)遇

2023年2月，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制正式實(shí)施，標(biāo)志著新一輪資本市場(chǎng)改革邁出決定性一步。全面注冊(cè)制下，各家擬上市公司都受到了不同程度的影響，既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。在這樣的大背景下，安徽如何提升對(duì)注冊(cè)制的認(rèn)識(shí)、加大企業(yè)上市推進(jìn)力度，推動(dòng)資本市場(chǎng)“安徽板塊”進(jìn)一步擴(kuò)容？

多重利好與挑戰(zhàn)并存

隨著全面注冊(cè)制施行，上市的成熟期更短、上市條件更為廣泛包容，將會(huì)使得更多符合國(guó)家戰(zhàn)略需求的、處于早期價(jià)值具備快速成長(zhǎng)能力的優(yōu)質(zhì)硬科技企業(yè)加速登陸資本市場(chǎng)；同時(shí)，一些不具備成長(zhǎng)能力、科技含量暫未達(dá)標(biāo)的企業(yè)將會(huì)被退市或影響在原有板塊上市。市場(chǎng)上，將會(huì)留下更多具備長(zhǎng)期投資價(jià)值的企業(yè)，清退出一批由資本市場(chǎng)投資端炒熱的短期投機(jī)項(xiàng)目，或退市或轉(zhuǎn)投新三板和區(qū)域股交中心，形成我國(guó)多層次的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

全面注冊(cè)制改革對(duì)于多層次資本市場(chǎng)有著清晰的定位，引導(dǎo)資本向戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)傾斜，優(yōu)化資源配置，提供多平臺(tái)融資。各行各業(yè)的擬上市企業(yè)均可以找到適合自己定位的上市融資平臺(tái)，增加了資本市場(chǎng)對(duì)優(yōu)秀企業(yè)的覆蓋面，使大量的中小型企業(yè)得以通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行直接融資，解決中小企業(yè)“融資難”和“融資貴”的難題。

全面注冊(cè)制是以信息披露為核心，進(jìn)一步明確了證監(jiān)會(huì)和交易所的職責(zé)分工，加大其對(duì)在審企業(yè)的現(xiàn)場(chǎng)檢查（督導(dǎo)）力度；同時(shí)在信息披露方面變得更加嚴(yán)格，從申報(bào)、反饋、上會(huì)、發(fā)行及上市等全過(guò)程均需進(jìn)行完整、準(zhǔn)確和及時(shí)的披露，對(duì)投機(jī)者與造假者可以起到有效的震懾，可以有效規(guī)避市場(chǎng)出現(xiàn)“劣幣驅(qū)逐良幣”的情況。

退市機(jī)制的市場(chǎng)化是全面注冊(cè)制改革的重要組成部分，完善的退市制度和標(biāo)準(zhǔn)，雖然對(duì)企業(yè)要求更為嚴(yán)苛，但在發(fā)揮資本市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能的同時(shí)，也可以督促企業(yè)尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，有利于企業(yè)內(nèi)生的自主創(chuàng)新，以及并購(gòu)合作等模式的開展，優(yōu)化市場(chǎng)生態(tài)。同時(shí)，也有利于通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)淘汰劣質(zhì)企業(yè)和不擅長(zhǎng)二級(jí)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的企業(yè)，引導(dǎo)資本參與優(yōu)質(zhì)企業(yè)的投資與運(yùn)營(yíng)，使得企業(yè)可以更便捷地融資。

在諸多利好的同時(shí)，全面注冊(cè)制下擬上市公司也將面臨一些挑戰(zhàn)。

以往很多企業(yè)，在A股市場(chǎng)“只進(jìn)不出”，導(dǎo)致很多企業(yè)爭(zhēng)取上市的同時(shí)，僅能維持住上市前的要求標(biāo)準(zhǔn)，相應(yīng)估值過(guò)高，缺乏價(jià)值成長(zhǎng)能力，不具備持續(xù)創(chuàng)新發(fā)展的能力，IPO僅是一輪融資的現(xiàn)象。

隨著注冊(cè)制改革的推進(jìn)，原來(lái)的面值退市指標(biāo)修改為“1元退市”指標(biāo)，同時(shí)新增“連續(xù)20個(gè)交易日在本所的每日股票收盤總市值均低于人民幣3億元”的市值指標(biāo)，ST*成城、ST*宜生、ST*艾格便是退市新規(guī)下首批被退市的企業(yè)。擬上市企業(yè)，上市后將會(huì)面臨更大的壓力去維系公司的發(fā)展。

全面注冊(cè)制的施行，加大了退市力度與上市首日破發(fā)比例，2020-2022年退市家數(shù)分別為16家、20家和42家； 上市首日破發(fā)比例已從2021年的4%升至2022年的28.8%。

安徽各板塊擬上市公司分析

據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，截至2023年6月9日，安徽擬上市公司共32家，正處于擬上市流程的有25家，其余7家尚處中止審查階段。

從主板來(lái)看，安徽擬登陸主板的公司有13家，其中有9家是制造業(yè)企業(yè)占比69.23%。注冊(cè)制下已上市的主板企業(yè)僅三聯(lián)鍛造1家，屬于制造業(yè)下的汽車制造業(yè)。

剔除3家處于中止審查階段的企業(yè)，其余10家分別處于已受理和已問(wèn)詢狀態(tài)。其中，馬鞍山行和藥都銀行分屬金融業(yè)下的貨幣金融服務(wù)行業(yè)，分別于2023年3月達(dá)到主板申報(bào)進(jìn)程中的已受理環(huán)節(jié)；最新一年凈利潤(rùn)均超過(guò)6000萬(wàn)元；最近一年?duì)I業(yè)收入也不低于6億元，達(dá)到主板上市的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，未來(lái)有望在主板成功上市。

剩余8家企業(yè)均處于已問(wèn)詢環(huán)節(jié)，最新一年凈利潤(rùn)大致在0.5億-1.4億元，最低的是處于汽車制造業(yè)的匯通控股的0.57億元，相比于已上市的三聯(lián)鍛造，兩者屬于同一行業(yè)，但是無(wú)論從營(yíng)業(yè)收入或是凈利潤(rùn)來(lái)看，都存在一定的差距。匯通控股是唯一一家財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)硬性條件可能沒有達(dá)到主板審核要求的企業(yè)，有終止主板上市的風(fēng)險(xiǎn)。

從科創(chuàng)板來(lái)看，安徽有6家擬上市企業(yè)，其中制造業(yè)企業(yè)有5家，占比83.33%。剔除3家處于中止審查階段的企業(yè)，其余3家分別處于已問(wèn)詢、證監(jiān)會(huì)注冊(cè)與正在發(fā)行狀態(tài)。其中，芯動(dòng)聯(lián)科、埃科光電已發(fā)行；芯谷微已問(wèn)詢。3家企業(yè)均為制造業(yè)企業(yè)，最新一年凈利潤(rùn)均超過(guò)5000萬(wàn)元，且最近一年?duì)I業(yè)收入也均高于1億元，基本達(dá)到科創(chuàng)板上市的財(cái)務(wù)要求標(biāo)準(zhǔn)。

其中，芯谷微所屬行業(yè)，省內(nèi)已有多家成功在科創(chuàng)板上市。芯谷微的最新一年?duì)I收及凈利潤(rùn)相較于省內(nèi)其他已上市同行業(yè)企業(yè)較低，同類公司的經(jīng)驗(yàn)值得借鑒，完善其上市流程。

從創(chuàng)業(yè)板來(lái)看，安徽有12家擬上市企業(yè)，其中制造業(yè)企業(yè)有8家，占比66.67%。已上市的16家企業(yè)中，制造業(yè)企業(yè)占據(jù)行業(yè)主導(dǎo)地位，合計(jì)11家，占比68.75%；水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)企業(yè)和科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)企業(yè)各2家，共占比25%；批發(fā)和零售業(yè)企業(yè)有1家，占比6.25%。

剔除1家處于中止審查階段的企業(yè)，其余11家分別處于已受理、已問(wèn)詢、已審核通過(guò)、報(bào)送證監(jiān)會(huì)與證監(jiān)會(huì)注冊(cè)5種狀態(tài)。其中，舜禹水務(wù)已發(fā)行；福賽科技與萬(wàn)邦醫(yī)藥處于報(bào)送證監(jiān)會(huì)狀態(tài)，完成注冊(cè)后即將發(fā)行；佳宏新材、久易股份、佳力奇和恒鑫生活已審核通過(guò)，待報(bào)送證監(jiān)會(huì)；黃山谷捷和中鼎恒盛已問(wèn)詢；博石高科和兆尹科技處于已受理狀態(tài)，最新一年凈利潤(rùn)均超過(guò)5000萬(wàn)元，且最近一年?duì)I業(yè)收入也均高于3億元，基本達(dá)到創(chuàng)業(yè)板上市的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)要求。

其余9家企業(yè)中有7家制造業(yè)企業(yè)，1家科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)與1家水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)企業(yè)，各公司最新一年凈利潤(rùn)處于0.74億-2.14億元的范圍內(nèi)，均達(dá)到正盈利。同時(shí)，已上市的16家企業(yè)中，有幾家保持著負(fù)盈利的狀態(tài)，相信在可以持續(xù)保障目前盈利狀況的條件下，各擬上市企業(yè)有望在創(chuàng)業(yè)板成功上市。

從北交所來(lái)看，安徽只有中草香料1家，屬制造業(yè)。目前已進(jìn)行到第三次問(wèn)詢階段，最新一年凈利潤(rùn)達(dá)到3800萬(wàn)元，且最近一年?duì)I業(yè)收入達(dá)到1.89億元。已在北交所上市的4家企業(yè)也均屬于制造業(yè)，中草香料除營(yíng)收上與其有較大差距外，凈利潤(rùn)方面差距較小。

安徽擬上市公司的路徑選擇

根據(jù)不同板塊的分類，對(duì)于已上市和擬上市企業(yè)來(lái)說(shuō)可選擇的戰(zhàn)略路徑是不同的。已上市的主板企業(yè)業(yè)務(wù)模式成熟、整體經(jīng)營(yíng)能力較為穩(wěn)定、規(guī)模較大，這一類企業(yè)大多數(shù)采取的是綜合發(fā)展戰(zhàn)略。即擁有一定的自我研發(fā)能力、市場(chǎng)能力和營(yíng)銷能力，也接受外部資源的助力，利用資本市場(chǎng)來(lái)招募合適的人才引領(lǐng)新的團(tuán)隊(duì)，最終走向上市的道路。

安徽擬登錄主板13家企業(yè)，可選擇內(nèi)外結(jié)合的發(fā)展方向，對(duì)內(nèi)深挖團(tuán)隊(duì)研發(fā)能力，提升研發(fā)水平，以成熟而有特色的產(chǎn)品擴(kuò)大市場(chǎng)，以出色的營(yíng)銷能力提升市占率；對(duì)外以安徽各高校平臺(tái)、政府人才引進(jìn)政策，吸引更多人才來(lái)構(gòu)建和完善團(tuán)隊(duì)實(shí)力，通過(guò)安徽資本市場(chǎng)的活力，引進(jìn)各類戰(zhàn)略投資和合作，提升擬上市企業(yè)的整體實(shí)力。

而對(duì)于科創(chuàng)板企業(yè)來(lái)說(shuō)，符合國(guó)家戰(zhàn)略、擁有關(guān)鍵核心技術(shù)、科技創(chuàng)新能力突出、具有較強(qiáng)成長(zhǎng)性等較為關(guān)鍵。安徽6家以科創(chuàng)板為目標(biāo)的擬上市企業(yè)，可以選擇資源型發(fā)展戰(zhàn)略，即立足于企業(yè)自身較強(qiáng)的研發(fā)能力和研發(fā)團(tuán)隊(duì)，研發(fā)生產(chǎn)的產(chǎn)品符合國(guó)家戰(zhàn)略且有一定的市占率，對(duì)公司現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行擴(kuò)展，或?qū)Ξa(chǎn)業(yè)鏈上下游進(jìn)行拓展。科創(chuàng)板擬上市企業(yè)在發(fā)展初期以產(chǎn)品為中心以創(chuàng)新為動(dòng)力，在達(dá)到穩(wěn)定期后向上下游進(jìn)行拓展，從而達(dá)到降低成本、提升收入的目標(biāo)。

創(chuàng)業(yè)板旨在挖掘更多符合高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。安徽有12家企業(yè)以創(chuàng)業(yè)板為目標(biāo)，這一類企業(yè)介于科創(chuàng)板和主板之間，可以根據(jù)擬上市企業(yè)自身核心能力選擇愿景型或資源型發(fā)展戰(zhàn)略。所謂愿景型發(fā)展戰(zhàn)略，即立足于對(duì)未來(lái)發(fā)展的設(shè)想，盤點(diǎn)企業(yè)現(xiàn)有資源，將兩者相對(duì)比結(jié)合，尋找不足之處，最終通過(guò)內(nèi)外兩條渠道例如尋找合適的合伙人，尋求戰(zhàn)略投資等來(lái)解決短板，達(dá)成最終發(fā)展目標(biāo)的戰(zhàn)略方向。

創(chuàng)業(yè)板擬上市企業(yè)中有的具有較強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力，可以通過(guò)資源型發(fā)展戰(zhàn)略更進(jìn)一步。例如，兆尹科技近三年內(nèi)的研發(fā)占比平均在10%左右，研發(fā)投入較大，研發(fā)人員占比為92.58%，自身研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁，適用于資源型發(fā)展戰(zhàn)略；博石高科研發(fā)投入平均為3%左右，但企業(yè)已收到安徽國(guó)控資本、柯正資本、盈科資本的投資，借助外部資本力量更上一層樓。創(chuàng)業(yè)板擬上市企業(yè)需以自身發(fā)展方向做出最合適的戰(zhàn)略路徑選擇。

北交所以“專精特新”中小企業(yè)為主，也為新三板的創(chuàng)新層企業(yè)提供服務(wù)，目前安徽擬上市企業(yè)只有中草香料1家以北交所為上市板塊。中小企業(yè)自身研發(fā)實(shí)力有限，資本實(shí)力略弱于其余板塊的企業(yè)，更加需要通過(guò)外部的力量增強(qiáng)自身，所以愿景型發(fā)展戰(zhàn)略更為適合。（作者單位：國(guó)元證券研究所）